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Source : Kevin Strategy Research
Lecture introductive
« Phénomène étrange » entre la Chine et les États-Unis : le M2 de la Chine augmentera de 25 800 milliards de yuans en 2023, mais cela n'entraînera ni une hausse des prix des actifs, ni de l'inflation ni des investissements ; le M2 des États-Unis diminuera de 504,3 milliards de dollars, mais les tensions financières les actifs atteindront un nouveau sommet, une demande physique et une inflation fortes seront résilientes.
Quel est le problème? La clé pour répondre à deux questions est : « D’où vient l’argent » et « Où va l’argent » ? Pour le dire simplement, les États-Unis forment un cycle allant du gouvernement aux résidents ; en Chine, cela va de banque en banque, en passant par les prêts des entreprises jusqu’aux dépôts des résidents, puis inversement.
comment ça? Quel est le problème ? Quelles sont les politiques symptomatiques pour y remédier ? Quelle force faut-il ? Quelles sont les implications pour les marchés et les allocations ? Nous en proposons une analyse approfondie dans notre rapport.
Abstrait
Résumé
D'où vient l'argent? Trésor américain et crédit chinois
Les États-Unis viennent principalement de la finance. En 2020-2021, lorsque M2 aux États-Unis connaîtra une forte croissance, l’augmentation annuelle moyenne sera de 3 100 milliards de dollars, dont la contribution budgétaire sera de 80 % (2 500 milliards de dollars). La Chine vient principalement du crédit. La forte croissance de M2 en Chine se situera entre 2022 et 2023, ce qui ne correspond pas à celle des États-Unis. L'augmentation annuelle moyenne est de 27 000 milliards de yuans, ce qui contribue également à 80 % au crédit du secteur non financier (moyenne annuelle de 20 600 milliards de yuans) ; au contraire, le secteur budgétaire n'y contribue qu'à hauteur de 25 %, soit une moyenne annuelle de 5 800 milliards de yuans. D’un point de vue budgétaire, l’expansion budgétaire des États-Unis pendant l’épidémie a été plus importante que celle de la Chine. Tout en stimulant la demande, elle a également directement provoqué les problèmes d’inflation et d’endettement élevés qui frappent le pays jusqu’à ce jour. Depuis 2022, la divergence des impulsions budgétaires entre la Chine et les États-Unis s'est accrue, ce qui est également la principale raison du désalignement de la croissance et des performances du marché de la Chine et des États-Unis en 2023, ainsi que de l'écart par rapport aux attentes du marché.
Quelles sont les principales différences entre la finance et l’extension du crédit ? En ce qui concerne la manière dont il est accordé, le crédit est basé de manière plus passive sur les besoins de l'emprunteur ; le financement est activement investi dans le bénéficiaire. Du point de vue des coûts, le crédit a toujours des coûts, les institutions financières doivent donc prendre en compte les qualifications de l'emprunteur, et les emprunteurs doivent peser les rendements des investissements et les coûts de financement ; l'investissement financier n'a pratiquement aucun coût. Par conséquent, l'investissement budgétaire est plus susceptible d'être converti en consommation physique et en investissement.L'investissement en crédit est inefficace pendant la période où les rendements attendus du capital diminuent et il est facile de former une stratification de liquidité.
Où est passé l’argent ? Consommation américaine, dépôts chinois
États-Unis : Revenu des résidents puis consommation et investissement. Pendant l’épidémie aux États-Unis, trois cycles de mesures de relance budgétaire ont totalisé 6 000 milliards de dollars, dont 870 milliards de dollars de subventions directes en espèces aux résidents et près de 700 milliards de dollars de prêts au secteur des entreprises. 1) Secteur résidentiel : La plupart des transferts fiscaux, des revenus salariaux et des revenus du patrimoine reçus sont convertis en consommation et en investissement. Jusqu'à présent, l'épargne excédentaire s'élève encore à environ 860 milliards de dollars américains. La consommation des résidents en biens durables et non durables est revenue aux tendances à long terme au second semestre 2020 et au début 2021, et les investissements résidentiels et boursiers ont commencé à se redresser au troisième trimestre 2020. Les prêts hypothécaires au logement et les crédits à la consommation commenceront à augmenter à partir du troisième trimestre 2020 jusqu’à mi-2022. 2) Secteur des entreprises : après avoir reçu des subventions, les salaires des employés sont payés et la consommation des ménages augmente les revenus des entreprises, ce qui favorise les dépenses en capital et soutient les salaires. Selon le tableau des flux de fonds des entreprises non financières, les revenus avant impôts sont revenus aux niveaux de tendance d'avant l'épidémie au deuxième trimestre 2021, et les dépenses en capital ont commencé à se redresser au troisième trimestre 2021.
Chine : prêts des entreprises aux dépôts des résidents. En 2020, et surtout depuis 2022, la croissance du crédit ira principalement aux entreprises et aux institutions. De 2020 à 2023, les prêts en RMB augmenteront de 83 700 milliards de yuans, dont les prêts à moyen et long terme aux entreprises et aux institutions augmenteront de 42 600 milliards de yuans, soit 50,9 %. Toutefois, cette partie des prêts n’a pas été entièrement réinvestie dans l’investissement réel, ce qui se reflète dans la faiblesse du taux de croissance de M1, l’élargissement de l’écart en ciseaux M2-M1 et le faible degré d’activation de la monnaie d’entreprise. Au contraire, les prêts à moyen et long terme reviennent aux banques via trois canaux : 1) Salaires des salariés et allocations de retraite → Dépôts à terme des résidents. Les dépôts à terme des résidents représentaient 71,4% des dépôts des résidents, un niveau record. 2) Prêts à faible taux d'intérêt des grandes banques publiques → dépôts à terme des petites et moyennes banques. La proportion régulière des dépôts des entreprises a également augmenté pour atteindre 48 %, juste derrière la période de 2015 où l'IPP restai...
[Courte citation de 8% de l'article original]